2022年3月17日 星期四

【理財周刊1125期封面故事】緊盯台幣升貶


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人民幣撿到槍
文.洪寶山

金融市場最講究平衡,一旦出現違約,往往就會引發流動性風險。俄羅斯股市自二月二十五日以來持續關閉,最新的關閉時間延長到三月十八日,正好是三月小道瓊股指的最後交易日,俄羅斯安的什麼居心,不言而明。

俄股休市 引發流動性風險

全球最大資管公司貝萊德旗下的新興前沿基金(BlackRock Emerging Frontiers Fund)二月暴跌逾10%,創下設立十多年來最大的交易損失,原因是基金團隊在俄烏衝突爆發前夕加大了對俄羅斯股票的押注,理由是,相對於全球其他股市,俄羅斯股市被低估了,盧布被低估了,俄羅斯債券有穩定的回報,而且該國擁有巨額經常帳戶盈餘。

沒想到,前年發生巴菲特一生從沒見過的美股十天四次熔斷跌停,今年又遇上俄羅斯股市歷史上休市最久的一次,當真應驗了網路玩笑話:「別人悲觀我貪婪,別人小虧我陣亡。」該基金截至一月底規模為9.6億美元,今年到二月底下跌7%,從2011年到2021年的績效分別為:1.6%、0.7%、23.5%、5.4%、7.3%、3.5%、12.6%、8.5%、7.5%、22.1%、3.6%。儘管俄羅斯已經承諾在股市重啟時以一百億美元資金支撐市場,但由於歐美經濟制裁打擊了從俄羅斯獲取外匯儲備的能力到SWIFT銀行資訊系統,預期股市重啟時的大規模拋售將難以避免,市場可能下跌50%,於是貝萊德提列了170億美元的資產減值認列。

錢藏瑞士 照樣可能被制裁

德法英等歐股今年普遍跌了12-14%之間,根據美國銀行引用資料機構EPFR Global最新數據顯示,截至三月九日的一周,歐洲股票基金淨流出135億美元,這是在前一周創紀錄流出的基礎上再翻倍流出,俄烏戰爭改變了投資人的風險偏好,向歐洲Say Goodbye正當時;甚至在G7聯手取消俄羅斯的最惠國待遇,迫使跨國企業也紛紛撤離俄羅斯。

目前已有超過三百家歐美跨國公司宣布不同程度地暫停在俄業務和投資活動,從能源行業到速食連鎖,銀行、運輸、汽車製造都加入了這波「撤俄潮」。甚至在一次、二次世界大戰維持中立的瑞士,也放棄永久中立國的立場,加入制裁俄羅斯行列,不僅重創俄羅斯富豪,更讓中國富豪躺著也中槍。

資金回流 人民幣強勢升值

怎麼說呢?過去中國富豪白手起家的過程,或多或少沾上政策紅利,正所謂「一朝天子一朝臣」,政權交替之後,難保不會有秋後算帳的可能,所以過去三十年中國富豪們盛行將子女送到西方留學,借道轉移財產,看上的就是歐美銀行對客戶隱私的保密度高。

怎知,在瑞士加入歐美的經濟制裁後,俄羅斯富豪的海外資產已經失去主要避風港,瞬間敲醒中國富豪們驚呼:「請君入甕、關門打狗!」這手法正和過往中國開放外企投資,用市場換技術,然後彎道超車的伎倆如出一轍,一夜之間,這些藏匿在海外的中國財富,開始「棄歐美、回中國」,造成人民幣在從去年十月起的人行降準、降息的貨幣寬鬆過程,截至今年三月十日為止,升值0.59%,可以說是除了美元之外的少數強勢貨幣。

美元體系 正面臨潛在風險

人民幣成為儲備貨幣的議題,隨著近幾周歐美將俄羅斯逐出國際商貿體系的制裁行動愈演愈烈,俄羅斯的石油,加上第二大經濟體的人民幣市場,會不會徹底撼動以美元為主導的全球金融體系,是美國正在防範的潛在風險。

自從美國及其盟友宣布打算凍結俄羅斯央行的外匯儲備以來,市場便提出一個觀點─其他央行(特別是中國)可能會擔心他們的外匯儲備並不像他們曾經認為的那樣安全,美國及其盟友隨意便能凍結一個外國央行的本應極具流動性、安全性和可動用性的存款和證券,這無疑給全球外匯儲備管理機構、主權財富基金甚至一些私人投資者帶來了反思─我的外匯資產也會被凍結嗎?

於是過去市場普遍存在的「持有美國國債是無風險」的觀念開始鬆動,最壞的情況就是其他央行分散美元儲備進行多元化投資,加速脫離以美元為基礎的國際金融體系,相信中國富豪們會先開第一槍,預期到2030年,人民幣在全球外匯儲備中所占的市佔率可能會達到5-10%(歐元佔20.7%、美元佔61.7%)。

如果SWIFT和對俄羅斯央行儲備資產的制裁,導致鼓勵一些國家探索替代的支付系統,如中國的CIPS支付系統,或尋求擴大以本國貨幣結算的雙邊貿易,那麼俄羅斯被逐出SWIFT和取消最惠國待遇等事件,很有可能撼動二戰以來美國建立以美元為主的布雷頓森林貨幣體系。

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文.高適

萬物皆漲的高通膨時代,大家只好勒緊褲帶,花錢自然會更為謹慎。消費縮手預期已引發市場對企業獲利的擔憂,導致股市在歷經評價修正後,再次面臨獲利修正的調整,進一步加深跌勢。此時,營運不受景氣循環影響,持續向上挺進的產業,將有望成為市場資金未來的新出海口。

消費者信心創十年新低

全球疫情引發的供應鏈問題,疊加烏俄戰爭及制裁所導致的能源、農糧等民生相關原物料短缺,形成近期完美的通膨風暴。美國二月消費者物價指數(CPI)年增七.九%,高於市場預期的七.八%,創一九八二年一月以來的新高紀錄。

美國密歇根大學二月的調查,消費者預估未來一年通膨率將達到五.四%,創一九八一年以來新高。

該報告顯示,有史以來最高比例的美國人預計他們未來一年的財務狀況將會惡化,顯示通膨收入及可支配所得的影響越來越大。因此,消費者信心指數也從前一月的六二.八降至五九.七,低於市場預期中值的六一,創二○一一年以來最低水平。

在美國數據公布前,歐洲央行總裁拉加德已於三月利率決策會議後警告,供應鏈中斷及更高的能源成本,可能會拖累消費與投資,經濟前景面臨的風險已大幅增加,短期內經濟增長將會下降,歐洲央行下修經濟成長預期,今年GDP預估值從原本的四.二%降至三.七%。

股市獲利下修風險增

由於民眾消費意願將因可支配所得減少而降低,降低消費市場的總體需求,企業端也會因經濟前景不明,調整原先的資本支出計畫,導致終端產品銷售減少,進而衝擊廠商營收及獲利。

高盛就因此下修標普五百指數成分股的今年EPS預估值,從原本成長二二六美元降至二二一美元,明年EPS預估值也從二四○美元降至二三三美元。

目前高通膨已非只出現在歐美,全球皆面臨相同問題,民眾可支配所得減少影響消費支出,或多或少都會發生,生產以非民生必須產品為主的廠商,營運風險會相對較大,尤其近期訂單已受客戶庫存堆高而被調整的消費性電子廠,可算是雪上加霜。

例如產品主要應用為手機的台灣IC設計龍頭廠聯發科(2454),營運將面臨全球智慧型手機銷售量下修的挑戰,已引來外資的獲利調降潮,拖累股價表現。

新基礎建設需求大 工業電腦潛在訂單增

在總體經濟出現雜音的當下,投資人選股焦點轉向營運較不受經濟循環影響的產業,或許會是較為安全的選擇。逐步走出缺料、塞港等困境的工業電腦(IPC)族群,就是可以留意的族群。

工業電腦商機主要在於新基礎建設的市場,受到近年政經局勢、地緣政治及疫情等因素的影響,每個國家都產生了對新基礎建設的需求,特別是在俄烏戰爭後,許多國家體認到電廠、網路等基礎建設不能共用,潛在訂單需求反而增加。

由於這些與基礎建設相關的需求是屬於剛性需求,受經濟循環影響較小,市場預期在二○二五年前都不會衰退。

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